La armonización disgregante: La Directiva de OPAS y el principio de neutralización de medidas defensivas

Abstract

La Directiva de OPAs de 2004 es el resultado de un largo esfuerzo por armonizar estas operaciones. Se trata de favorecer un marco regulador común a los Estados miembros en relación con los aspectos principales de estas operaciones como forma de que todos los accionistas puedan participar en un eventual cambio de control. La Directiva pretendía limitar la utilización de medidas defensivas, que proliferan en los distintos mercados europeos. Con esa finalidad, su artículo 11 introdujo el principio de neutralización de esas medidas, como una especie de ineficacia temporal de las mismas ante la presentación de una OPA. Se trata de una orientación acertada si se quiere fomentar la utilidad de las OPAs como instrumentos de control corporativo. Pero esa orientación se ve debilitada por el régimen opcional que la propia Directiva tolera, de manera que tanto los Estados miembros, como las sociedades cotizadas pueden eludir la neutralización. El trabajo critica ese resultado, examinando los aspectos principales de la neutralización de medidas anti-OPA y de su posible elusión. También se aborda la eventual transposición de la Directiva al ordenamiento español y sus dificultades.