La innovación financiera, la gestion del riesgo y los flujos financieros de la economía. La crisis de los prestamos sub-prime: crónica de una muerte anunciada

Abstract

La crisis que se evidenció a partir del mes de junio del 2007, y que se ha denominado crisis de los préstamos sub-prime no ha sido sino el resultado de un crecimiento excesivo del riesgo, sobre todo en el sistema financiero estadounidense, con efectos de contagio en los mercados internacionales. Este mayor riesgo no ha ido acompañado de un crecimiento de la base de capital en medida suficiente como para asegurar, en muchos casos, la solvencia de algunos intermediarios financieros. Un conjunto de factores tanto estructurales como coyunturales explican la configuración de este escenario, al que no ha sido ajeno el marco regulatorio y supervisor. Esta configuración de factores favoreció la diversificación de activos e instrumentos financieros, ofreciendo diferentes perfiles de riesgo y rentabilidad. Ello ha facilitado, sin duda, la accesibilidad al crédito, tanto en lo que se refiere a colectivos que antes no tenían acceso a él, como a su coste y su volumen. Estos cambios, que pueden considerarse de históricos, condujeron a un exceso de optimismo que infravaloró los riesgos asociados y minimizó los peligros de un insuficiente crecimiento de la base de capital que sustentaba todo el andamiaje. Este exceso de optimismo se reflejó en la relajación de los criterios de concesión de crédito de las entidades financieras, bancarias y no bancarias, que en muchos casos, y dependiendo del modelo de comportamiento seguido (buy-to hold versus origínate to distribute) eran capaces de trasladar los riesgos contraídos a otros agentes del mercado no sujetos a supervisión, o por lo menos, sujetos a una supervisión mucho más laxa. Por su parte, en algunos casos, los propios supervisores confiaron excesivamente en los beneficios de la innovación financiera y en la “mano invisible” que pone orden en los mercados. Independientemente del grado de sofisticación de un sistema financiero, su papel último es facilitar los flujos financieros que hacen posible el trasvase de recursos desde agentes con excedentes de recursos hacia agentes con déficit de recursos. Cuanto más desarrollado está un sistema financiero, menores costes implicará dicho trasvase. La innovación financiera de las últimas décadas, ha posibilitado la creación de numerosos instrumentos que han permitido tanto la transferencia del riesgo, como la transformación de las características del mismo. Así, los demandantes de financiación han podido obtenerla fácilmente acudiendo a los intermediarios tradicionales o los mercados primarios de valores puesto que, después era posible transformar las características de la financiación concedida mediante el traslado de los instrumentos de deuda a terceros que, a su vez, podían transforman esa deuda mediante su empaquetamiento, emitiendo nuevos instrumentos de deuda que tienen como colateral último los instrumentos de deuda inicialmente emitidos. Estos procesos dieron lugar a la 2 creación de nuevos instrumentos financieros que solo transformaban las características de unos activos pero, eso sí, creando en esta transformación nuevos riesgos. Los nuevos productos financieros posibilitaron el aumento del endeudamiento de los agentes económicos, financieros y no financieros, al mejorar la redistribución de riesgos en el sistema. Sin embargo, los riesgos que se transfieren, no se destruyen hasta que expira la deuda subyacente y, lo que es más, si esa deuda ha dado a lugar nuevos instrumentos de deuda que la toman como colateral, puede suceder que se hayan creado nuevos riesgos que no expiren con la deuda inicial, tanto por la existencia de contrapartes distintas, como por la transformación de plazos llevada a cabo por determinados intermediarios (caso por ejemplo de los ABS, asset backed securities). La evolución financiera que ha tenido lugar en los últimos años, ha provocado un desplazamiento de los riesgos desde el sistema bancario hacia otros intermediarios financieros. Esos otros intermediarios muchas veces mantienen relaciones de dependencia con las entidades bancarias, ya sea en forma de pasivos contingentes, líneas de liquidez y de crédito, como de pertenencia al mismo grupo financiero. El marco regulatorio no se puede considerar ajeno a estos procesos. En un marco de mercados cada vez más integrados, con líneas muy difusas de separación entre los diferentes activos financieros, el marco regulatorio ha evolucionado desde un sistema basado en reglas y en prohibiciones sobre determinado tipo de actividades o toma de determinados riesgos, hacia un sistema basado en principios, códigos de conducta y en la supervisión de buenas prácticas en los sistemas de control interno de riesgos por parte de los intermediarios financieros, particularmente de los bancarios. Así, la supervisión de los sistemas financieros ha ido progresivamente descansando en el seguimiento de los sistemas de control interno de los intermediarios y en la vigilancia de la transparencia de la información puesta a disposición de los mercados. La disciplina de mercado ha sido un pilar importante en el que se ha basado este sistema de supervisión. La transparencia en la información y la provisión de información suficiente a los mercados son condiciones necesarias para que esta disciplina funcione. La asunción de riesgos se refleja en la base de capital mantenida por las entidades bancarias dependiendo de los sistemas internos de control del riesgo existente en las mismas, de las regulaciones sobre requerimientos de recursos propios a nivel consolidado en vigor en cada país y del modelo de comportamiento bancario seguido. Asi lo ha reflejado la crisis de los prestamos sub-prime y su mayor o menor impacto por entidades y países El análisis de las causas de esta crisis y sus soluciones invita a una reflexión y a una revisión del funcionamiento de los sistemas financieros, de las ventajas y desventajas de la innovación financiera y del papel de la regulación y supervisión financiera. Este trabajo intenta contribuir a dicha reflexión, mostrado como esta crisis era previsible contrariamente a lo mantenido en muchos medios financieros, pudiendo calificarse la situación de “crónica de una muerte anunciada”.